4 de noviembre de 2025 · 5 min de lectura
Cómo la inversión follow-on construye mejores resultados
Reservar capital para acompañar a los ganadores no es una decisión emocional — es la mejor forma documentada de mejorar el retorno de un fondo seed.
Un fondo seed que no reserva capital follow-on toma una decisión silenciosa: que cada empresa de la cartera vale lo mismo el primer día y que el cheque inicial es la única apuesta que va a hacer. La evidencia de los últimos veinte años en venture muestra que esa apuesta es casi siempre subóptima.
Las distribuciones de retorno en seed son extremas. Una pequeña fracción de empresas genera la mayor parte del fondo, y cuando esas empresas son identificables — normalmente a partir del mes 18 — el ROI marginal de un euro adicional en ellas es mucho más alto que el de un nuevo cheque inicial en una empresa cualquiera.
Eso es lo que hace el follow-on. Reservamos entre el 40% y el 50% del fondo para acompañar a las empresas que ya están dando señales claras — revenue, retención, contratación con criterio. Esas señales no garantizan el éxito, pero acotan el riesgo en un orden de magnitud y permiten doblar la apuesta a valoraciones razonables comparadas con un cheque seed nuevo.
Para los founders también cambia la dinámica. Un inversor que reserva capital es un socio que va a estar en la siguiente ronda, no solo en la de hoy. Eso simplifica el proceso de captación posterior, reduce el coste de gestión de la cap table y baja el riesgo de que un nuevo lead imponga condiciones que dañen a los actuales.
El follow-on también impone disciplina al fondo. Obliga a re-evaluar cada empresa de la cartera con regularidad, a separar las que están funcionando de las que no, y a tener una opinión clara sobre dónde ir doblando la apuesta. Sin esa disciplina, las reservas se gastan por inercia y desaparece la ventaja matemática.
El resultado, a nivel agregado, es un fondo con una distribución de retorno más sana: menos dependencia de un solo home-run, menos dilución para el equipo founder en las empresas ganadoras, y mejores múltiplos para los LP. Por eso seguimos reservando capital significativo en Fund II, y por eso lo comunicamos abiertamente a cada empresa desde el día que firmamos.